2018年中国资本市场十大新闻

2018-12-31

上交所将设立科创板并试点注册制 资本市场迎来重大改革举措

  2018年11月5日,习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式的主旨演讲中指出,将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。同一天,证监会负责人表示,证监会党委将会同上交所党委坚决贯彻落实。证监会将指导上交所针对创新企业的特点,在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理,引导投资者理性参与,鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资,分享创新企业发展成果。

  点评:

  在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,是我国资本市场改革发展中的一项重大改革举措,意义重大。

  首先,科创板的设立,有助于解决科创型企业的融资难题,从而支持资本和科技的融合,促进科技发展。由于科技创新具有前期投资大、回报周期长、风险大、不确定性也大的特点,获得传统的信贷支持难度较大,实际融资成本偏高。因此,科创型企业往往不得不求助于非正规金融渠道,这进一步加大了企业融资风险,形成恶性循环。设立科创板,为科创型企业提供了专门的融资渠道,有助于增强科创型企业资本的流动性,同时也为PE/VC提供了新的退出渠道。

  其次,注册制是证券发行制度的发展方向,会逐步取代目前的核准制。与核准制相比,注册制的优势在于:简化审核流程,减少政府干预,提高监管效率。在信息完全真实披露的前提下,将企业定价交还给市场,可以帮助消除一二级市场价差等价格扭曲。在科创板试点注册制为资本市场改革提供了一条创新路径,有助于加速核准制向注册制的过渡。

  再次,监管层应针对创新企业的特点,加强科创板投资者适当性管理,引导投资者理性参与。从证监会负责人此前的表态来看,证监会鼓励“中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资”,这实际上对中小投资者和科创板上市企业都有好处。一方面,注册制需要投资者具有更强的风险甄别能力,对此,机构投资者显然更加专业;另一方面,机构投资者对投资失败的容忍度更大,客观上能更有效地激励科创企业进行研发和创新活动。

  (清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授、博士生导师 田轩)


中央经济工作会议 对资本市场作出重要部署 市场发展进入新的历史时期

  2018年年底召开的中央经济工作会议,对资本市场作出一系列重要部署。会议指出,资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。会议同时强调,要“防范金融市场异常波动和共振”。

  点评:

  中央经济工作会议关于资本市场的阐述,首先进一步明确了资本市场的重要地位。资本市场在金融运行中起着牵一发而动全身的作用,是资源合理配置的有效场所,起到了风险管理职能。资本市场运行的好坏,不仅影响着资源配置的效率,影响着金融服务实体经济的效果,而且影响着金融风险防范和化解的效果,更直接影响着市场和大众的信心。

  如何发挥好资本市场的作用,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,是未来改革发展的方向。而影响资本市场的要素是方方面面的,有思想认识不到位所产生的,也有运营能力不足造成的;有内部发育不平衡、不充分形成的,也有外部环境不融洽、不支持导致的;有历史矛盾累积而来的,也有现实挑战变化所带来的。这方方面面的问题不仅影响了资本市场功能的正常发挥,而且也不利于资源与风险的合理有效配置,直接放大了预期的不确定性和信心的不稳定性。

  具体到当前改革的措施,存量改革主要体现为:在融资端提出企业要有更高的质量,在交易环节提出要完善制度,在投资端提出要引导更多的中长期资金进入。增量改革主要体现为:设立科创板并试点注册制,明确要求尽快落地,预计今年会有重大成果。而科创板也会成为推动现有资本市场存量升级的主要动力。同时,针对资本市场波动,预期监管工作的重点是在巩固现有成果的基础上,继续防范或有风险,恢复市场信心,通过增量改革推动市场升级。

  (中国人民大学金融与证券研究所联席所长 赵锡军)


  一系列标志性举措亮相 资本市场对外开放步伐加速

  2018年资本市场开放步伐加快,一系列重要开放举措相继公布。在股票市场方面,自2018年5月1日起,沪、深港通每日额度分别扩大四倍;2018年6月,A股纳入MSCI指数正式生效;富时罗素宣布2019年6月开始将A股纳入其全球股票指数体系;允许外方在合资证券公司和基金公司中拥有51%的股份,首家外资控股证券公司已经证监会核准;进一步放开外国人开立A股账户政策;3家企业开展H股“全流通”试点,首只D股在中欧所发行上市;沪伦通渐行渐近。债券市场方面,彭博宣布,从2019年4月开始,将人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数;中国人民银行批准中国外汇交易中心与彭博开展合作,支持境外投资者通过彭博终端与外汇交易中心系统的连接投资中国债券市场。

资本市场对外开放步伐加速

  点评:

  在改革开放迎来40周年之际,资本市场也迎来令人瞩目的开放举措,这是对改革开放40周年最好的致敬,也意味着我国资本市场进入双向开放发展的新阶段,市场的竞争力、吸引力和国际影响力持续增强。

  纵观我国资本市场开放路径,不难看出,很多开放举措遵循着先试点、再推开的原则,这与我国改革开放初期“摸着石头过河”的思想一致,具有鲜明的渐进式、试探性特征。从2018年资本市场一系列重要的开放举措看,我国资本市场在制度不断完善、基础逐渐夯实的过程中,对外开放的步伐逐渐加速,已经从当初的小步试探进入到全方位大幅开放阶段。

  市场经济的本质是交易经济,其核心主要有两点,一是塑造培育市场主体,二是完善价格形成机制。我国资本市场对外开放的实践,也一直沿着这两条主线在持续探索和推进。从塑造培育市场主体看,资本市场境外投资者主体不断增加,进入境内市场的资金越来越多,证券基金机构中的外资持股比例大幅提高,这都有助于丰富境内资本市场投资主体,通过引入竞争,产生“学习效应”与“鲶鱼效应”,达到以开放促进和倒逼国内机构改革发展的效果,提升我国资本市场资源配置效率和国际化水平。从价格形成看,不管是在股票市场还是债券市场,境外投资者队伍的壮大、投资理念的引入,均可以进一步提升境内市场流动性和活力,促进股价趋向合理,夯实债市利率定价基础等。

  站在新的起点上,我国资本市场未来更多、更有力度的开放举措值得期待,股市债市均将进入更高开放水平的发展时期。因此,境内资本市场需要进一步深化改革,完善市场基础制度建设,提升市场监管水平;境内证券基金等机构亟需不断“强身健体”,增强竞争力和抗风险能力,积极拥抱资本市场开放发展的新时代。

 (西南财经大学中国金融研究中心主任、教授、博士生导师 王擎)


   副总理及“一行两会”领导同一天表态 促进资本市场健康稳定发展

  2018年10月19日上午,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访时表示,政府高度重视股市的健康稳定发展,并强调指出,促进股市健康发展,一定要有针对性地推出新的改革举措。同一天,中国人民银行行长易纲、中国银保监会主席郭树清、中国证监会主席刘士余也接受媒体记者采访,就股市情况发表看法,并提出多项有针对性的改革举措。此后,一系列纾困民企融资、化解上市公司股权质押问题的制度安排和政策工具相继出台。

  点评:

  刘鹤副总理和“一行两会”主要负责人同一天接受媒体采访,并就股市发表看法,这在我国股市发展中极为罕见,体现出监管层对于稳定股票市场、纾困民企融资、提振市场信心的高度重视。

  从上市公司看,前期民营企业股权质押问题的主因不是公司基本面的恶化,而是一个特殊时期阶段性、流动性的风险凸显。针对民企融资和股权质押问题采取的一系列短期政策,抓住了当时资本市场短期的主要矛盾,具有四个显著特点:一是有针对性,见效快。就民企短期存在的流动性问题,不局限于鼓励企业提升创新能力、盈利能力等中长期的政策,而是从更为直接的资金供给入手,为民营企业提供有针对性的融资支持,从而有效缓解了上市公司资金流紧张的风险。二是各部门的政策措施协调性强。从券商、保险、基金、银行等金融机构到地方政府,从信贷等间接融资方式到债券、股权等直接融资渠道,从监管部门表态对民企的关注到具体政策措施的落地等,各方政策密集出台一致行动,合力纾困,有效扭转了对于民营企业的预期。三是坚持了市场化、法治化原则。纾困基金坚持把资金投向基本面良好、公司资产良好、有一定行业竞争力,但是由于股权质押、债务问题等,出现了临时流动性困难的企业,保持“救急不救穷”的初心,促使企业回归到自身经营层面。同时,兼顾纾困基金自身的成本收益和退出机制,也能在化解风险的过程中避免埋下新的风险隐患。四是有一定前瞻性。针对民企短期流动性问题,及时采取措施,用时间换空间,遏制了流动性风险向基本面风险演变的趋势,也为中长期、更深层次的改革争取了宝贵的时间窗口。从“救急”的角度来看,短期举措的重要性不言而喻,而推动股市长期健康发展还需要更深层次的改革。在完善资本市场交易制度、上市退市制度、并购制度,深化资本市场法治化改革,进一步减少对交易的行政干预,加强信息披露,丰富金融对冲工具,提升市场交易的流动性等方面仍大有可为。

  (万博新经济研究院副院长 刘哲)


  原油期货上市 中国期货市场国际化开局良好

  2018年是我国期货市场直接对外开放的元年,国际化开局良好。2018年3月26日,作为我国首个国际化期货品种,原油期货在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心挂牌交易。上海市委书记李强、中国证监会主席刘士余为开市鸣锣。2018年5月4日,铁矿石期货正式实施引入境外交易者业务,这是我国首个引入境外交易者的已上市期货品种。11月30日,PTA期货正式引入境外交易者,这是我国第一个引入境外交易者的化工品种。

  点评:

  上海期货交易所国际能源交易中心正式推出原油期货,向全球开放,具有非常重要的战略意义。原油期货以人民币计价,可以美元作为保证金,兼顾了境外投资者和境内投资者的需求,是期货市场国际化的第一步。与原油期货相比,铁矿石期货自2013年在大连商品期货交易所推出以来平稳运行,成交量已跃居全球金属类期货第二位,更具备国际化的条件。5月4日,大连商品交易所铁矿石期货引入境外交易者,正式开启了国际化进程。11月30日,郑州商品交易所具有中国特色的期货品种PTA期货正式引入境外投资者。中国期货市场的国际化实际上就是双向开放,即让“中国价格”走出去,同时将境外投资者和国际竞争机制引进来,实现了中国期货市场与国际市场的新融合。我们相信,随着越来越多的国际化品种和境外投资者的引入,境内境外投资者的需求将逐步得以满足,中国期货市场的价格发现功能会越发凸显。

  2018年推出原油期货可谓是“天时、地利、人和”。原油价格底部徘徊、原油市场处于买方市场,中国议价能力增强,此时推出原油期货可谓占据“天时”;全球原油市场已有WTI和BRENT作为期货基准价,独缺代表亚洲的期货基准价,中国作为亚洲第一大经济体和全球最大原油进口国,推出原油期货占有“地利”;上下认识高度统一,原油期货上市配套政策逐步完善,加之能源产业链成熟,期货市场人才逐步积累,推出原油期货的软件环境完全具备,此谓“人和”。

  原油期货推出并且实行国际化,其市场效果超出我们的预期。原油期货可以倒逼油气产品市场化改革,加速期货市场双向开放,增强期货市场对现货市场的预期管理。

  原油、铁矿石和PTA期货具有“以点带面”的重要作用,我们应以原油、铁矿石和PTA期货引入境外交易者为契机,进一步加快中国期货市场的国际化步伐。

 (北京工商大学证券期货研究所所长 胡俞越)


  CDR试点意见发布 发行体制改革迈出历史性一步

  2018年3月30日,中国证监会官方网站发布消息显示,经国务院同意,国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》(以下简称《若干意见》),明确了CDR(中国存托凭证)企业试点的范围及标准。《若干意见》提出,按照市场化、法治化原则,开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点,并对试点涉及的相关发行条件、审核程序、信息披露、投资者保护及法律责任等事项做出了安排。2018年6月6日,证监会发布了《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等规章及规范性文件,明确了存托凭证的法律适用和基本监管原则,对存托凭证的发行、上市、交易、信息披露制度等作出了具体安排。

  点评:

  2018年是中国资本市场深化改革、扩大开放的一年。2018年3月,证监会发布了有关创新企业IPO及DR试点的《若干意见》,这是A股发行体制改革的一次重大突破,它为即将推出的沪伦通及科创板营造了良好的市场氛围及群众基础,并为A股注册制的全面推行提供了重要的制度准备及明确的市场预期。

  在现行的核准制下,IPO审核往往侧重对企业过去的盈利水平及净利润规模进行考核,这使得许多“轻资产型”的创新企业无法达到IPO门槛标准,他们被迫出走,选择境外市场上市。很显然,这不是创新企业被A股市场边缘化,而是A股市场无法适应新时代新经济发展的需要。因此,在经济转型、产业升级、新旧动能转换的今天,A股IPO体制已到了不得不进行“自我革命”的时候。

  在创新企业IPO新政中,试点首先从七大高新技术产业和战略性新兴产业中的大型创新企业展开。证监会明确鼓励试点企业选择申请发行股票或存托凭证(DR)上市:允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市;具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市;境内注册的试点企业可申请在境内发行股票上市。

  更加重要的是,《若干意见》明确指出:“尚未盈利的试点企业”及“存在投票权差异、协议控制架构或类似特殊安排的试点企业”也可以在A股市场IPO。这是一个了不起的、划时代的制度变革及IPO理念转型。事实上,港交所早在2017年就已开始谋划IPO新政,允许尚未盈利的创新企业及特殊型股权结构的企业在港上市,这一新政已于2018年5月在港交所正式落地实施。

  2019年,沪伦通有望在年内正式开通,在上交所设立科创板并试点注册制也有望落地。设立科创板并试点注册制将让创新企业IPO试点的新政变成现实,这将是A股市场的一次巨大进步与重大跨越。2019年,我们期待着A股市场的包容性及开放性改革更上一层楼。

 (武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新)


   银行间市场推出债券指数产品 债市改革发展、对外开放续写新篇章

  为便利境内外投资者配置和交易债券指数挂钩类产品,促进债券市场发展和进一步对外开放,经中国人民银行同意,中国外汇交易中心自2018年9月26日起为银行间市场债券指数产品提供发行、交易和信息披露服务。银行间市场债券指数产品既具备成熟指数产品特征,又可充分利用银行间债券市场基础设施,为境内外银行间债券市场投资者提供了便利高效透明的指数投资工具。这些指数产品可通过外汇交易中心平台进行实物或现金认购、申赎以及开展二级市场交易,并可通过银行间市场债券登记托管结算机构进行登记和结算。截至2018年年底,已有24只债券指数产品筹备进入银行间市场,其中10只挂钩CFETS-BOC交易型债券指数。

  点评:

  2018年6月14日,中国外汇交易中心与中国银行在上海联合发布了“CFETS-BOC交易型债券指数”。自2018年9月26日起,中国外汇交易中心为银行间市场债券指数产品提供发行、交易和信息披露服务。在银行间市场引入债券指数产品,有利于提高境内外投资者持仓债券的二级市场流动性,降低债券一级市场发行成本,为境内外银行间债券市场投资者提供便利高效透明的指数投资工具。银行间市场债券指数产品的引入,进一步推动了中国债券市场的改革发展和对外开放,是银行间债券市场与国际接轨的重要举措。

  回望2018年,全球金融市场经历了众多“黑天鹅”事件,在全球流动性收缩以及经济动能放缓的背景下,大多数资产录得负收益。同时,2018年国内金融市场也表现出严重分化,其中一个值得关注的现象是,股票型公募基金的净值几乎全部出现下跌,而债券型公募基金大多取得良好收益。然而,即使在债券型基金内部,分化也十分明显,短期债券型基金经过风险调整后收益表现突出,成为市场的热门基金产品,而以配置中低等级信用债为主的基金收益不佳。2018年的市场环境再次证明了资产配置的重要性,由于国内公募基金的策略类型比较单一,大多数基金产品的净值波动与回撤较大,满足不了稳健投资者的需求,因此以追求绝对收益为主的多元化资产配置型基金将会有很大的发展空间。指数产品是资产配置的首选工具,所以银行间市场债券指数产品的发行将弥补国内市场此类产品的空白,为金融机构配置债券提供极大的便利性。从风格来看,国内指数基金与指数ETF占市场基金总规模的4%,而美国被动型基金占比为35%,对标海外,国内债券指数产品未来增长空间巨大。

  (鹏扬基金固定收益总监 王华)

   多个国际化产品发布 中债指数国际化取得显著成效

  2018年10月12日,中债金融估值中心有限公司(以下简称“中债估值中心”)与全球著名信息服务商IHS Markit公司在上海向全球联合发布中债iBoxx指数。这是境外知名金融信息服务商与境内权威人民币基准价格平台的首次合作,也是国内外第三方中立机构首次合编人民币债券指数。2018年9月12日,中债估值中心与卢森堡证券交易所在上海签署绿色系列债券指数展示协议,共同发布中债—中国绿色债券指数、中债—中国绿色精选指数和中债—中国气候相关债券指数,三大指数的每日行情将在卢森堡证券交易所进行同步展示。

  点评:

  中债估值中心自2017年落户上海以来,以助力中国债券市场对外开放为己任,聚焦国际化发展战略,主动融入国际市场。2018年,中债估值中心努力践行创新、开放的发展理念,大力推动指数产品国际化发展,在中债指数产品国际化合作方面取得了显著的成效,对于我国债券市场开放而言意义深远。

  具体来说,中债iBoxx指数使用中债估值作为唯一价格源进行指数计算,可以更加公允、客观地反映人民币债券市场价格变化,满足境外投资者准确捕捉交易机会、风险计量、后台记账等需求,有望成为国际投资者投资中国债市的可靠基准和有效工具。中债估值中心与卢森堡证券交易所在上海就中债绿色系列债券指数在卢森堡证券交易所首次发布签署协议,一方面,为国际投资者关注中国市场提供了新的途径;另一方面,推动了绿色债券领域的国际合作,提升了境内市场的国际透明度,有力地促进了国际绿色金融合作。

  近年来,我国债券市场的国际化进程逐步加快,但与国际主要债券市场相比,我国债券市场国际化仍有较长的路要走。面对新的发展格局,我国债券市场及相关机构应主动适应形势,立足服务“一带一路”建设、服务实体经济,持续加大债券市场开放力度,加快迈出国际化步伐,更好地推动我国金融市场健康发展。

  中债估值中心大力推进指数产品国际合作,不仅为中国债券市场发展带来诸多创新,更成功地为中国债券市场与国际市场的互通互利找到新的连结点,对中国债券市场进一步顺应新形势、真正走向国际化起到了显著的示范引领作用。同时,这种合作也将对我国整个金融市场与国际市场的融合接轨产生重要影响。

 (中国证券投资基金业协会副会长 钟蓉萨)


  农发行在境外成功发行 首单欧元绿色债券 绿色发展再添金融新动力

  2018年11月19日,农发行发行首笔准主权3年期浮息欧元绿色债券,发行规模为5亿欧元,利率为3mE+48bps,认购订单金额为16.84亿元,认购倍率高达3.4倍,在卢森堡证券交易所、中欧国际交易所和香港联交所上市。本次债券发行得到多国央行、主权基金、银行、券商、基金和资产管理公司等投资者的追捧,获分配订单中,欧洲地区投资者数量占比超过58%。农发行作为政府的银行、支农的银行和补短板的银行,成功首发欧元绿色债券,充分践行党的十九大提出的绿色发展理念和乡村振兴战略,向全球投资者展示了金融支持国家农业农村现代化发展的决心,为“三农”建设和生态环境保护与改善的资金融通提供了新模式,在国际市场引发了积极反响。

  点评:

  农发行于2018年11月19日成功发行首笔准主权欧元绿色债券。该笔债券呈现了诸多亮点:

  第一,该债券属于准主权债券,信用等级高,为国际投资人提供了优质安全的绿色金融资产投资标的。

  第二,该债券的“绿色属性”同时获得了多家国内外机构的认可,“绿色”含金量高。本期绿色债券是在农发行2018年建立的《绿色及可持续债券框架》之下发行的,该“框架”由奥斯陆国际气候与环境研究中心(CICERO)和国际可持续发展研究所(IISD)联合出具第二方意见,该框架下的绿色资产属于“深绿色”评级,符合国际及国内最高绿色标准,社会资产符合国际资本市场协会(ICMA)制定的《社会债券原则》。与此同时,我国国内绿债认证机构——中节能咨询有限公司出具了第三方评估认证意见,国际气候组织(CBI)给予了积极的支持意见。从目前国内主体已发行的绿债来看,能够像本期债券一样,同时获得国内国际多家机构同时“加持”的为数不多。

  第三,该债券将为农业领域“绿色资产”的形成探索重要经验。从可持续发展来说,其首要目标是消除饥饿和贫困,可持续地提供清洁的饮用水,这决定了农业的山水林田湖草是极其重要的领域。然而,从全球“绿色资产”的现状来说,囿于种种技术原因,农业领域的项目总体仍然偏少。专注于“三农”的农发行成功发行该笔绿债,并承诺资金将用于可持续的水资源管理、可持续农业和可再生能源等方面。这让我们有理由期待,农发行未来会在农业“绿色资产”的形成方面取得重大突破,并由此引领中国绿色金融发展进入新的领域,从而更好地实现“污染防治”与“精准扶贫”的有机结合,为全球绿色发展提供中国智慧和中国方案。

 (兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家 鲁政委)


  公司法修订完善回购制度 上市公司股份回购创历史纪录


  2018年10月26日,第十三届全国人大常委会第六次会议审议通过了《全国人民代表大会常务委员会关于修改〈中华人民共和国公司法〉的决定》。此次修订是对原公司法第142条作出修改,旨在进一步完善公司股份回购制度。2018年11月9日,证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划,提升公司管理风险能力,提高上市公司质量。截至2018年12月23日,A股2018年共实施984笔股份回购,已回购金额488亿元,股份回购家数和金额均创出历史新高。

  点评:

  之前上市公司回购股份操作限制较多,这次公司法修改增强了股票回购的可操作性,将股票回购适度放宽,一方面呼应了上市公司稳定股价的强烈诉求,在下跌行情下释放了托底信号;另一方面,也便利了回购的执行流程、完善了回购制度,未来A股市场的回购规模有望进一步提升。

  从历史经验看,回购潮往往发生在A股底部区间。2012年10月至2013年6月的回购潮出现在2010年至2014年的底部区域附近,回购潮尾声刚好与上证综指最低点重合;2015年8月至2016年6月的回购潮出现在2015年6月股市异常波动后,2016年1月上证综指触及2638点底部,直至2016年6月这轮回购潮才结束。从回购类型来看,过去股票回购的主要部分是股权激励回购,而普通回购相对较少,但2018年普通回购的规模增加更快。从历史数据上看,每次回购暴增都对应市场区间低位。当前的回购潮持续时间已接近上两轮回购潮,从侧面印证了A股已处于估值底部区域。从当前的回购潮持续时间、规模以及市场交易特征看,目前的市场或已经接近底部区间。

  对于投资者而言,在股票回购机制逐渐顺畅之际,进行投资决策时也应该理性分析公司的基本面,关注企业现金流、资产负债率等基本面情况,选择真正具备成长能力的优质股票。 (星石投资首席执行官 杨玲)

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